什么是利害攸关的：合并会将以太币变成证券吗？

以太坊即将到来的合并可以使第二大区块链更环保、更快、更便宜。但一位法学教授表示，通过将网络的原生资产以太（ETH）转变为美国法律规定的证券，也可能造成监管上的麻烦。

“合并后，以太坊将成为证券的有力证据。任何股权证明系统中的代币都可能是一种证券，”乔治城大学法学教授亚当·莱维廷在 7 月 23 日发推文说。

如果 Levitin 是对的，更重要的是，如果美国证券交易委员会 (SEC) 同意他的观点，那么列出以太坊（几乎是所有以太坊）的交易所将受到更繁重的监管要求。与比特币 (BTC) 加密货币一样，以太坊迄今为止一直被视为一种商品，不受 SEC 管辖。

以太坊生态系统中的大多数讨论都涉及合并后股权证明网络的技术方面，而不是此类法律问题。预计将于周三进行的软件更新 Goerli 是第二大区块链从更耗能的工作量证明完全过渡到权益证明之前的最后一次测试。转换预计将于 10 月完成。

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Levitin 的论点立足于 Howey 测试——在 1946 年美国最高法院的一项裁决中详细说明，该裁决经常用于确定资产是否为证券。要充分理解 Levitin 的观点，了解 Howey 和权益证明系统中的权益概念非常重要。

权益证明是一种共识机制，允许区块链上的所有节点就网络状态达成一致。它需要称为验证器的节点来提议和验证新块。验证者必须投入资金才有机会参与这个过程（而工作量证明，以太坊正在取代的机制，要求挖矿节点在竞争寻找或“挖掘”下一个区块时消耗能量）。这种资本投资称为质押。

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以太坊验证者的最低质押要求是 32 ETH，在撰写本文时大约相当于 53,000 美元。将硬件和软件资源投入网络并将其投入到网络中的动机是为了获得回报。根据指导网络软件开发的非营利组织以太坊基金会的数据，验证者目前每年可以赚取约 4.2%。从角度来看，这几乎是典型美国银行一年期存款证明 (CD)支付的两倍。

随机选择验证者来提议和验证区块。质押的 ETH 数量越高，被选中和获得奖励的可能性就越高（以太坊在其羽翼未丰的信标链上拥有超过 400,000 名验证者）。换句话说，你投入的越多，你赚的越多。

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让我们回顾一下 Howey 的历史和机制，以了解 Levitin 的论点。

威廉·约翰·豪伊 1876 年出生在伊利诺伊州南部。他最终搬到了佛罗里达州的莱克县，在那里他成为了一名成功的房地产开发商和政治家。他专门种植和销售柑橘类水果。豪伊还出售了柑橘园的土地销售合同。他的土地一半用于商业用途，另一半则被分割成小块出售给公众。

他创立了佛罗里达州的豪伊镇，并于 1925 年成为镇长（之后更名为豪伊山庄）。他建造了几家酒店和一座标志性的豪宅（现在是一个受欢迎的婚礼场地）。来到这个度假小镇的游客会住在豪伊的酒店，就在柑橘园旁边。任何询问小树林的人都会成为 Howey-in-the-Hills 的潜在投资者。这些前景被寄希望于从豪伊的公司那里购买土地。

购买协议的一部分是让 Howey 的公司开发和服务收购的土地，以便种植和销售柑橘类水果以获取利润。然后利润将在 Howey 的公司和其投资者之间分配。豪伊于 1938 年去世，但他的公司仍在继续。

几年后，美国证券交易委员会指控这些公司出售未注册证券。该案最终于 1946 年 5 月提交给美国最高法院。弗兰克墨菲法官代表多数人确定，根据 1933 年《证券法》 ，豪伊的土地销售合同以投资合同的形式具有证券资格。

在他看来，墨菲大法官自己制定了“投资合同”一词的定义（该词已在法律中使用但未定义）。投资合同是指一个人将其资金投资于一个普通企业并被引导仅从发起人或第三方的努力中获得利润的合同、交易或计划。

该定义有四个不同的组成部分，或“分支”：

1. 金钱投资

2.在普通企业

3.有利润的期望

4. 完全来自发起人或第三方的努力

如果一项资产符合这四个标准，则它被视为投资合同，因此被视为证券。即使一项资产不完全符合标准，它仍可能被视为基于经济现实的证券——商业交易发生的全部情况。

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Levitin 认为，像以太坊这样的权益证明系统需要在一个普通企业（以太坊）中投资（质押），并期望主要来自其他人（其他以太坊参与者）的努力获得利润（质押奖励）。

他使用了“主要来自他人的努力”这一短语，而不是墨菲法官的“完全来自发起人或第三方的努力”。

“上诉法院将‘仅仅’解读为更像‘主要’或‘显着’，”列维廷写道。

然而，Levitin 承认墨菲大法官定义的后半部分的重要性，该定义提到了“发起人”——向投资合同提供先令并负责大部分盈利活动的第三方实体。谁会在以太坊生态系统中？

“当你处理去中心化系统时，这些都不能回答‘发行者’是谁这个更棘手的问题。但这是如何将去中心化系统融入以人为本的法律体系这一更广泛问题的一部分，”列维廷在推特上写道。

对列维廷的立场最有说服力的反驳可能是他暗指自己的那个。如果以太坊是一个真正的去中心化网络，那么第三方推动者是谁？前 SEC 监管机构William Hinman在 2018 年的评论似乎削弱了 ETH 在此基础上被标记为证券的风险。

“随着网络变得真正去中心化，识别发行人或发起人以进行必要披露的能力变得困难，而且意义不大，”Hinman 说。他当时是美国证券交易委员会的公司财务总监。然而，自 Hinman 发表言论以来，SEC 并未提及或承认他的言论。

Levitin 指出，权益证明允许质押者投资验证池，其他人在其中执行实际散列，或使用加密算法处理交易。这可以追溯到他对 Howey 的第三和第四个方面的解释——期望从他人的努力中获利。

为以太坊基金会运行协议支持的 Tim Beiko 在推特上反驳说，以太坊在协议级别没有“验证池”。更重要的是，Beiko 认为，Levitin 提到的权益证明散列在计算量上远不及工作量证明散列。因此，它不应该被归类为“他人的努力”，Beiko 认为。

以太坊由 1800 万美元的首次代币发行（ICO）资助。Hinman 在他 2018 年的评论中暗示，以太币在首次亮相时可能是一种证券，但到那时它已经变得足够分散，不再可能成为投资合约。

“根据我的理解，撇开伴随以太币创建的筹款不谈……目前以太币的报价和销售不是证券交易，”Hinman 说。

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如果以太币最初确实是一种证券，那么人们难道不能认为诸如去中心化程度和共识机制的类型等因素是使以太币沿着证券-商品连续体移动的刻度盘吗？

这可能会加强 Levitin 的论点，即尽管以太坊已经实现了足够的去中心化以被授予商品地位，但转向股权证明可能会将其拉回安全区。

一个受欢迎的推特账户最近发布了一个关于以太坊基金会如何使用所谓的难度炸弹来“强迫”开发人员接受基金会发起的硬分叉的帖子。“炸弹”是一种功能，它使在原始链上成功开采以太币变得更加困难，直到几乎不可能开采。

硬分叉是不向后兼容的网络升级（您要么接受更改，要么拆分到单独的区块链上）。软分叉是对向后兼容的区块链的更改（无论您是否接受更改，您都可以继续使用网络）。

难度炸弹悬在头上，矿工有两种选择——跟随基金会提议的硬分叉或开始一个新项目（这也需要硬分叉）。

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这表明以太坊基金会正在控制网络的方向。如果是这样，该基金会可能会被视为 Howey 测试下的第三方发起人，支持 Levitin 的论点。

在接受 CoinDesk TV 采访时，Levitin 解释了如果以太币成为证券的潜在后果。

从本质上讲，较小的去中心化金融(DeFi) 项目，尤其是美国以外的项目，可能会继续运营。即使这些项目违反了美国证券法，列维廷表示，当大型集中式组织更容易成为目标时，SEC 也不太可能动用其有限的执法资源来定罪。

最大的变化可能在于对中心化交易所的监管。目前，交易所只需要在联邦一级注册为货币服务企业，并在其运营所在州获得货币转移许可证，以促进现货 ETH 交易。证券指定将使他们受到美国证券交易委员会的额外授权。

至少，这将意味着新的交易所商业模式和更复杂的客户交易。许多其他下游影响可能会显现。

今天，加密货币交易所在一个屋檐下执行经纪、票据交换所和交易所功能（交易所是资产市场，经纪通过连接买卖双方和票据交换所来促进交易）。列维廷说，如果像Coinbase (COIN) 和Kraken这样的公司被监管为证券交易所，他们将不得不将这三个职能分开。

“如果他们必须在美国证券交易委员会注册为证券交易所，他们可能不得不剥离这些不同的业务线，因为当你身兼三职时，存在太多的利益冲突，”列维廷说。