再见经纪人：欧盟尝试股票交易，Web3 方式

欧盟 (EU) 已经忙了几个月来定义加密法规，其旗舰许可制度、加密资产市场(MiCA) 法规和有争议的洗钱控制都确保了政治交易，这意味着它们很快就会成为法律。

除此之外，还有一项低调的临时法律，旨在将分布式账本技术 (DLT) 的创新应用到模仿股票和债券交易的金融市场活动中，为普通零售交易者提供更有效的方式获得金融通常由现有参与者严密守卫的市场。

根据该法律，金融交易公司可以试用 DLT 工具直接结算一些交易，而无需使用中介，从而节省时间和金钱，这可能意味着传统市场的散户投资者可以获得更便宜、更直接和更高效的准入。

CoinDesk 被告知，在实践中，可能只是金融市场的老牌巨头能够利用，但 Web 3 的粉丝们仍然应该为切断中间人的可能性而欢呼。无需再通过经纪人或其他金融家进行交易——您可能很快就能亲身体验。

里斯本卢索福纳大学的法学教授若昂·维埃拉·多斯桑托斯说：“这不是一场革命，但它看到欧洲的政治家和欧洲当局意识到他们的需求并正在努力为此做点什么。” “这对欧洲市场来说是一件非常好的事情。”

今年早些时候，欧盟同意了这一新的试点制度，暂时允许基于分布式账本技术的股票和债券交易，并于 2023 年 3 月生效。与 MiCA 相比——MiCA 对稳定币等以前不受监管的资产引入了更大的控制——该试点寻求的恰恰相反：简化适用于类似于股票或债券的加密代币的规则，因此已经属于金融市场法。

在欧盟，就像在其他地方一样，金融交易是实体和法规的字母汤，经纪人、票据交换所和多种交易场所都在其中发挥作用。金融工具市场指令 (MiFID) 和中央证券存管条例 (CSDR) 等法律旨在维护稳定性并防止客户上当受骗。

加密爱好者和传统金融家都想知道 DLT 是否可以介入以简化股票交易的处理和注册方式，在不影响安全性的情况下削减一些中介机构。毕竟，区块链就是要摆脱中心化的看门人，让人们更好、更直接地获得金融服务。

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在整个池塘中，FTX.US的Sam-Bankman Fried正在寻求能够直接清算衍生品合约的许可，而不是将它们转交给单独的清算所。可以预见的是，他向美国商品期货交易委员会提出的允许以效率的名义绕过金融市场规则的主张遭到芝加哥芝商所等市场老牌企业的强烈抵制。

但到目前为止，在欧盟，试图实现这一目标的努力基本上都失败了。卢森堡证券交易所允许将证券代币——债券等金融工具的加密版本——列入其官方名单。但由于欧盟法律，创新资产不能在交易所本身进行交易。

2018 年，法国的 ID2S 试图利用 DLT 扰乱相对稳定的证券存管市场，这是一种记录证券易手情况的金融基础设施。但到今年 3 月，该公司已放弃并要求监管机构撤销其授权。

法国中央银行 2021 年的一份报告称：“尽管金融部门很早就通过实验对这种分布式账本技术产生了兴趣，但那些进入工业阶段的技术却很少见。 ”

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新的试点制度以两种方式精简现有安排。它允许证券交易商（包括普通散户投资者）直接与市场互动——因为根据旨在制止不当销售和渎职行为的现行法律，他们必须通过经纪人等受监管的中介机构这样做。

CoinDesk 被告知，它还允许交易所自己注册代币，而不是将它们存储在单独监管的证券存管处，这有助于实现 Web3 的雄心。

“只有一个实体负责整个市场：这可能是朝着 DeFi [去中心化金融] 目标迈出的一步，”担任葡萄牙证券市场委员会顾问并撰写了大量关于计划。

维埃拉·多斯桑托斯担心，尽管减少繁文缛节的意图是好的，但在某些领域，规则可能会适得其反。

试图在没有经纪人的情况下使用试点的散户投资者将接受监管机构的测试，以确保他们了解他们购买的产品。在实践中，这可能比现有程序更加繁琐，而 Robinhood 等更灵活的金融交易应用程序可以快速自动地执行这些程序。

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“每个国家当局都会以自己的方式进行评估，”维埃拉·多斯桑托斯说。“这一步可能太小心了。”

立法者的谨慎也可能意味着他们错过了另一个监管目标——允许基于 DLT 的创新型新进入者进入市场。他说，创新的新来者可以获得一些法律捷径来帮助他们建立起来——但并不多，而且对小公司来说，高额的资本要求可能证明成本太高。这可能意味着只有纳斯达克和泛欧交易所这样的老牌公司才能受益，而且只有在更大的公司才能受益。欧盟司法管辖区，例如法国和德国。

“有很多区块链公司对此感兴趣......但这对他们来说将非常困难，”他说。“也许只有大型实体会进入。”

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法律的僵化可能会加剧这些问题。该实验仅限于特定技术，以及证券和衍生品等传统金融工具的加密版本。这意味着它无法适应诸如不可替代代币（NFT）之类的新想法，律师事务所 GTG Advocates 的执行合伙人兼马耳他区块链工作组成员 Ian Gauci 告诉 CoinDesk。

Gauci 说：“在仅结算证券的正常交易所中，没有其他不符合现有金融服务的代币化资产的空间。” “只有当 NFT 是金融工具时，它们才会在这里被捕获。”

“如果在这六年的时间框架内……甚至 DLT 的概念……发生了变化怎么办？” 他补充说，未来市场可能会决定 Next Big Thing 不是 Web3，而是其他一些创新。“我看到了炒作……今天是 DLT，明天可能是 AI [人工智能]。”

更糟糕的是，因为它只是一个试点——持续三年，可以选择再延长三年——它可能会扼杀商业案例。交易场所在此期间可能不会看到回报，特别是因为它们可能必须保持其传统系统并行运行。

“如果你要结算证券……使用特定的 DLT 平台，你会在类似的东西上投资三到六年吗？” 高奇说。“从投资的角度来看，它留下了很多问题。”

目前，我们仍然不知道欧盟法律制度的确切细节。欧洲证券和市场管理局仍在就其细节问题进行咨询，例如如何申请运行试点的许可。（关于如何从现行法律中剔除的指导方针要到 2025 年才会出台。）

与此同时，观察家们正在研究欧盟与全球竞争的比较。美国参议员 Kirsten Gillibrand (DN.Y.) 和 Cynthia Lummis (R-Wyo.) 提出的 6 月法案包含了这方面的一些文本，但它“不像欧洲提案那样有条理和易于理解，”Vieira dos Santos 说.

与此同时，高奇正在关注英国——英国在脱欧后拥有新的监管自由，并致力于成为加密货币中心。

高奇说，英国“已经打算在这个领域也发布一个沙盒”。“在人工智能监管方面，它已经远离欧盟……他们可以这样做，因为他们不在欧盟之外。”