随着美国证券交易委员会倾向于执法监管，加密律师研究每一个字

是什么让加密代币成为证券？这是困扰该行业的核心问题，虽然美国证券交易委员会没有主动提供答案，但该机构已经在加密律师正在研究的执法文件中展示了一些力量。

本周针对一家公司出售所谓的未注册证券（Dragonchain 及其 DRGN 代币）的投诉紧随上个月一份更广泛的文件之后，该机构在该文件中花了数十页解释 AMP 和其他八种加密货币应如何成为注册证券。根据对几位行业顾问的采访，这种执法语言流为其他警惕同一发现的公司提供了基本指南。

风险很高，因为任何作为证券的代币都需要在 SEC 注册并在受监管的交易所进行交易——这种基础设施目前还不存在。

该机构经常被指责试图通过惩罚加密公司的方式来规范数字资产行业。当美国证券交易委员会利用针对一名前 Coinbase (COIN) 经理的内幕交易案件的内幕来告诉全世界，该内幕人士及其同伙据称交易的代币实际上是证券时，它强化了这一概念。

该通知有两个直接影响：加密平台Binance.US 放弃了名单上第一个的交易，AMP 和行业律师开始梳理 SEC 投诉的文本，以了解有关该机构如何解释加密证券法的更多信息.

“美国缺乏明确而全面的监管框架是该行业发展的最大障碍之一，”Allen & Overy 合伙人 Dario de Martino 说。

他说，该机构一直通过执法进行监管，但至少 Coinbase 的投诉“提供了对 SEC 观点的进一步洞察”。

没有证券就不可能进行证券欺诈。SEC 要对发行人采取行动，首先必须提出一个法律论点，即代币绝对是一种证券，就像它在周二的 Dragonchain 诉讼中所做的那样。

这家总部位于西雅图的公司的目标是出售 Dragon (DRGN)，这是一种最初于几年前推出的首次代币发行 (ICO)，筹集了超过 1600 万美元。

美国证券交易委员会声称，该公司提出资产会增值的理由，并召集在线影响者以鼓励投资。这些是美国证券交易委员会认为作为证券运作的代币没有注册并为投资者提供他们需要的信息的标志。

Dragonchain 在 5 月份在线发布的一份文件中反驳了 SEC 的立场，该公司本周再次提供了这份文件。

但该机构几周前还在其针对前 Coinbase 产品经理 Ishan Wahi 的案件中的核心九个代币上贴上了证券标签，后者对相关刑事指控不认罪。不同寻常的是，美国证券交易委员会认为这些代币是非法未注册的证券——一些发行人对此存在争议——但没有正式指责其背后的公司有不当行为。

这些公司想知道接下来会发生什么，他们交易的平台也是如此。而且由于该文件只是一个初步的投诉，而不是更充实的法律摘要或稍后可能出现的法官裁决，因此律师所吸取的教训仍然很广泛。

据加密货币的法律顾问称，这些例子中仍有一些共同点。代币的开发商或创始人通常保留大量股份，他们设计资产随着时间的推移而升值，他们采取行动希望他们的代币能够在二级交易所获得收益。

预期利润是所谓的 Howey 测试的一个关键组成部分，该测试指的是美国最高法院的一个案例，该案例为投资合同的定义做出了定义。SEC 经常将 Howey 作为其评估加密货币是否为证券的标准，但也可以使用其他法律。

加密货币律师倾向于认为 SEC 误解了 Howey——著名的基于对橘园的投资。律师们认为，橙子本身——律师将其等同于数字资产——不应该是证券，但 SEC 错误地表示它们是证券。

“美国证券交易委员会执法部门是一支庞大的律师队伍，”负责 Foley & Lardner 数字资产业务的帕特里克·多尔蒂 (Patrick Daugherty) 说，他将在康奈尔大学教授加密课程。“即使你认为他们错了，你也必须注意他们的所作所为。”

他指出，Ripple 在这一点上一直在与 SEC抗争，XRP 并不是该机构所声称的未注册证券。但 Daugherty 说，Ripple 有一个战争基金，这是这种法律混战所必需的。

尽管他认为今天的委员会超出了其法定权限，但 Daugherty 说，“当你与 SEC 打交道时，你必须非常富有才能担任这个职位。”

SEC 的九个是 Flexa 的 AMP、Rally (RLY)、Rari 治理代币 (RGT)、derivaDAO (DDX)、XYO、LCX、powerledger (POWR)、DFX Finance (DFX) 和 kromatika (KROM)。在与 CoinDesk 分享的一份声明中，Flexa 的一位发言人表示，在投诉之前，该公司“没有与 SEC 联系”，并且“对有关 AMP 的结论存在重大疑问”。

由于未能在执法行动中直接指控发行人，监管机构让他们陷入了困境。因为证券易手的交易所也需要在 SEC 注册，这些代币交易的平台必须问自己，该机构是否将它们视为未注册的交易所。

Coinbase 可能是处理部分代币的最知名交易所，但其他代币在平台上交易，包括 KuCoin、Uniswap、DigiFinex 和 Bitget。SEC 主席 Gary Gensler 已经表示他认为 Coinbase 需要注册。

“美国证券交易委员会将九种代币视为证券，”Cowen 驻华盛顿分析师 Jaret Seiberg 在一份研究报告中写道。“这表明 Coinbase 和其他平台需要注册，因为它们交易的是证券代币。”

然而，他继续说，美国证券交易委员会多年来一直让这种情况发生而没有采取任何行动，因此缺乏执法也可以被解读为“默认接受”。

它又将如何推理是什么让保安在法庭上发挥作用？

“我分析了很多不同的代币，”戴维斯波尔克的纽约律师乔霍尔说，他与许多主要的加密货币公司合作。在决定它们是否可以被视为证券时，“双方通常都有争论”，他说这就是对这位前 Coinbase 经理的投诉所缺乏的——“了解他们如何权衡相反的因素”。

由于 SEC 在其内幕交易案件中决定不将其中的一些代币称为证券，因此该机构可能已将其中一些代币视为其管辖范围之外的代币——因为它是公开处理比特币的，并得到联邦法官裁决的支持在 2018 年，原始的加密货币是商品。

霍尔说，在监管机构解释为什么不将其他代币命名为证券之前，很难确定它赋予每个因素的权重。

“没有对所有相关事实和情况进行更广泛的分析，”霍尔说。

美国证券交易委员会表示，它正在引进大量新律师，但不是为了制定政策。大约 20 名新的执法律师将抵达，以帮助该机构对加密公司提起诉讼，这可能会进一步加强 SEC 对加密公司的执法围栏。

与此同时，美国的几项立法努力似乎倾向于将行业监管的平衡转移到美国证券交易委员会规模小得多的姊妹机构商品期货交易委员会的权力上。SEC 可能会根据未来的法律缩减其领土，但预计这些法案不会很快通过国会。

美国银行机构也在着手澄清他们自己对加密的影响——或者至少是他们受监管的贷方与数字资产互动的方式。美联储本周更明确地说明了银行家在对加密货币做任何事情之前需要如何寻求监管机构的批准。

然而，除非其他美国金融机构夺取警长的徽章——或者让国会强加给他们——美国证券交易委员会仍然是最有影响力的权威机构。