专家称，Dapper Labs 的裁决可能会给其他中心化 NFT 项目带来麻烦

最近的一项法律决定可能会为不可替代代币 ( NFT )的未来监管环境提供一些急需的——尽管不太受欢迎——清晰度，这可能会定义中心化公司如何进入 Web3。

负责监督针对 Dapper Labs 的集体诉讼的纽约联邦法官周三裁定驳回该公司驳回诉讼的动议，并写道原告声称 Dapper Labs 的 NBA 品牌 Top Shot Moments NFT 是证券——并且出售他们没有先在美国证券交易委员会 (SEC) 注册就违反了联邦证券法——是“合理的”。

在周三长达 64 页的裁决中，美国纽约南区地方法院法官 Victor Marrero 在 Howey 测试的四个分支下考虑了 Dapper Labs 的 NFT 系列，这是美国最高法院设计的一种具有 90 年历史的方法确定某些交易是否符合“投资合同”的条件。

Marrero 表示，原告充分论证了Top Shot NFT符合 Howey 测试的四个分支中的每一个。第四个方面——一项投资的预期利润必须来自他人的努力——对马雷罗的分析尤为重要。

由于 Dapper Labs 控制着构建 NFT 系列的Flow 区块链以及买卖 NFT 的市场，Marrero 建议该项目的财务可行性取决于 Dapper Labs 的持续成功。

Marrero 写道：“Moments 购买者所拥有的，本质上就是记录在 Flow 区块链上的那行代码。” “因此，如果假设 Dapper Labs 倒闭并关闭 Flow 区块链，那么所有 Moments 的价值都将降至零。”

尽管 Dapper Labs 试图在其动议中辩称驳回 NFT 是任何其他基于纸板的收藏品（如口袋妖怪卡或棒球卡）的数字等价物，但 Marrero 根本不同意。

“这是 Dapper Labs 提供 Moments 的特定方案，它在投资者和发起人之间建立了足够的法律关系，以建立投资合同，从而在 Howey 的领导下建立证券，”Marrero 总结道。

尽管 Marrero 自己承认的裁决是“狭隘的”（这意味着它不一定意味着其他 NFT 是证券），既不是最终裁决也不是先例，但法律专家一致认为这对 Dapper Labs 和更广泛的领域来说意义重大NFT空间。

圣约翰大学法学教授 Anthony Sabino 告诉 CoinDesk，Marrero 认为 Dapper Labs 的 NFT 符合证券定义的观点“可能不一定具有先例，但它应该具有相当大的影响力，因为它来自南区 [of纽约]，因为它出自一位杰出的法学家之手，而且它非常有道理。”

“纽约南区的法官特别擅长证券案件，因为他们距离华尔街本身只有几步之遥，”萨比诺说。“他们掌握着华尔街的脉搏。他们总是看到这些案例。”

萨比诺补充说，纽约南区向联邦第二巡回上诉法院报告，他说该法院自 1970 年代以来一直被美国最高法院承认为联邦证券法的“母法院”。

然而，其他律师，例如新泽西州律师 Jesse Hynes，其执业领域包括加密货币法，认为没有理由相信 Marrero 的分析会给 Dapper Labs 或更广泛的 NFT 领域带来灾难。

海因斯解释说，驳回动议是很常见的——而且通常是不成功的——试图在诉讼开始前停止诉讼。

海因斯告诉 CoinDesk：“律师会抛出某种‘冰雹玛丽’ [以结束诉讼]。” “或者，用篮球的类比来说——闭着眼睛在全场投篮。”

Hynes 告诉 CoinDesk，只要原告的诉求被认为“合理可行”，投诉就确定进入下一阶段的诉讼。

无论 Marrero 的裁决是否开创先例，法律专家都认为其他法官不会是唯一注意到他的分析的人——尤其是他暗示是 Dapper Labs 对 Flow 区块链和市场的创造和控制带来了Howey Test 下的 Top Shots NFT。

Willkie Farr & Gallagher 驻纽约的加密货币律师 Mike Selig 说：“这个案例完全是关于中心化和外部依赖的。” “原告辩称，NFT 有别于实体篮球交易卡，因为 Dapper [Labs] 维护着 NFT 运行的区块链，运营着 NFT 交易的二级市场，并参与了 NFT 对消费者的持续营销。”

Falcon Rappaport & Berkman 驻纽约的合伙人 Moish Peltz 的业务重点是加密货币和知识产权，他告诉 CoinDesk，Dapper Labs 决定在 Flow 区块链之上构建是“具有讽刺意味的”，“这是一种特定的尝试创造更好的消费者体验被法院抓住了。”

“由于 Moments 只存在于 Flow 区块链上，[国家篮球协会] 试图解决许多困扰公共区块链品牌所有者的财务、知识产权和监管问题，”佩尔茨说。“这一决定直接挑战了中心化 NFT 市场体验对品牌来说自动更安全的基本原理。”

尽管 Marrero 认为他自己的决定是“狭隘的”，并认为“并非任何公司提供或出售的所有 NFT 都将构成证券，”Peltz 表示，他的决定应该推动品牌“更深入地考虑是否建立定制化体验的相对优点在他们对集中式区块链的独家控制下，而不是部署在公共区块链上。”

知识产权 (IP) 律师兼法兰克福 Kurnit Klein & Selz 律师事务所合伙人 Jeremy Goldman 告诉 CoinDesk，该裁决对于建立在公共区块链上的 NFT 项目来说可能是个好消息。

“人们在公共区块链上铸造 NFT 并使用开放市场可以更轻松一些，”Goldman 说。“绝大多数 NFT 项目都没有分享那些困扰法庭的关键事实。”

他指出，Dapper 在其平台内创建“围墙花园”的策略促成了裁决，为未来如何创建 NFT 平台和产品提供了指导。

“与大多数区块链企业一样，NFT 产品越中心化，该产品被视为证券的风险就越大，”Goldman 说。“我希望 Dapper Labs 的决定有助于教育法院、立法者和监管机构了解私有区块链和公共区块链之间的根本区别；在中心化平台和去中心化协议之间。”

“这个案例表明，去中心化对于 NFT 和可替代代币一样重要，”Selig 告诉 CoinDesk。

法学教授萨比诺表示同意。他认为，如果 Dapper Labs 更加去中心化，它本可以避免触发 Howey。

Sabino 认为，由于 Dapper Labs 控制了其 NFT 的销售市场，投资者的作用被削弱了。

“通过这种方式，购买者成为真正的投资者，本质上是被动的，因此使其成为受联邦证券法约束的证券，”萨比诺说。“就权力下放的程度而言，购买者更加活跃并且他们对‘他人的努力’的依赖要少得多，那么 NFT 落入 Howey 手中的可能性就会降低。”

然而，并非所有法律专家都希望权力下放能为 NFT 项目提供任何保护。

纽约加密货币律师 Max Dilendorf 告诉 CoinDesk，他指的是美国证券交易委员会在 2018 年提起的一起案件针对去中心化交易平台 EtherDelta。

在 EtherDelta 案例中，Dilendorf 说，“[SEC] 说，'嘿，你知道，我们并不关心你是否去中心化，这无关紧要。你推出了一些非法的东西，交易所是作为一个未注册的证券交易所运营的，所以你作为创始人要承担责任。”

“我认为很难证明任何区块链项目都是去中心化的。不可能吧？” 迪伦多夫说。“我认为没有人能够依赖它。”

虽然律师们可能对 Marrero 裁决的影响感到紧张，但 NFT 领域的主要参与者迄今为止对该案可能对其未来运营产生的影响并不担心。换句话说，他们坚信 NFT 不是证券。

Dapper Labs 的一位代表告诉 CoinDesk：“法院一再发现，消费品——包括艺术品和篮球卡等收藏品——不是联邦法律规定的证券。” “我们相信 Moments 和其他数字或其他收藏品也是如此，并期待随着案件的继续，在法庭上积极捍卫我们的立场。”

帮助 NFT 项目推出自己的加密货币的公司 Co:Create 的首席运营官兼总法律顾问 Josh Rosenblatt 告诉 CoinDesk，就监管而言，Dapper Labs 案“不是一项重要裁决”，该案将设定未来 NFT 被归类为证券没有先例。

“最终，如果代币，无论是可替代的还是不可替代的，都被视为证券，那么发行人要么需要在美国证券交易委员会注册，要么利用注册豁免，”罗森布拉特说。“我认为加密社区会热切地在场边观看，如果裁决最终不利于 Top Shot，我个人会感到震惊。”

Rosenblatt 指出，虽然监管机构将 NFT 视为证券的风险很低，但碎片化 NFT——或代表一个代币共享所有权的 NFT——更有可能属于这一类。

区块链房地产公司 Roofstock onChain 的 Web3 计划负责人 Sanjay Raghavan 告诉 CoinDesk，Dapper Labs 创建私有区块链和市场的计划的特殊性可能使其 NFT 成为证券，但对所有 NFT 应用相同的规则将是Howey 测试的“广泛延伸”。

“有许多在具有高消费价值和相关知识产权的公共区块链上运行的 NFT 项目不一定符合 Howey 测试的要求，”Raghavan 说。“无论是质押即服务、稳定币收益计划还是私有区块链上的 NFT，都可以查看数百个上诉案件，以确定什么构成投资合同，什么可能不构成。”

虽然 NFT 监管环境对于创作者和收藏者来说仍然是一个相对较新的领域，但 Dapper Labs 的裁决对于代币化经济的未来可能并不乐观。

对于依赖中心化实体来帮助连接消费者和品牌的 Web3 公司来说，这尤其困难，这是许多此类项目背后的精神。随着耐克和星巴克等主流品牌迈出 NFT 的第一步，Dapper Labs 的裁决可能会成为中心化公司进入 Web3 的警告信号。

二级 NFT 市场 OpenSea 的一位代表告诉 CoinDesk，由于代币的不同用途，将所有 NFT 归类为证券是不合理的。虽然底层技术可能是相邻的，但它们的用例（例如游戏、艺术、票务和数字身份）都值得不同程度的监管审查。

尽管监管机构可能会继续对可能被归类为证券的项目使用 Howey 测试分支，但高盛认为，该裁决是为跨越该领域的所有 NFT 项目（无论是公共的还是私人的）提供监管清晰度的重要一步。

“无论对错，该决定提供了一些我所见过的最好的法律指导——基本上是一个路线图——关于如何以最小化证券风险的方式构建 NFT 项目，”Goldman 说。