USDC 的 Depeg 揭示了传统金融给稳定币带来的风险

近年来，监管机构表达了对去中心化金融 (DeFi) 可能对传统金融 (TradFi) 服务部门构成风险的担忧。算法稳定币 terraUST 崩溃和 2022 年 FTX 加密交易所倒闭等事件放大了这些担忧，这些事件对成熟金融机构的溢出效应相对有限。

Cristiano Ventricelli 是穆迪投资者服务公司负责 DeFi 和数字资产的副总裁。

但是，在硅谷银行和 Signature Bank 最近的失败之后，出现了一个新的认识：成熟金融机构的困境也可能蔓延到 DeFi 领域。

也就是说，实际上，今年 3 月 10 日 Circle 的美元代币 (USDC) 失去了与美元挂钩的汇率，即美国银行当局介入接管硅谷银行 (SVB) 的那一天。在宣布 Circle 对 SVB 有高达 33 亿美元的风险敞口后，法定支持的稳定币跌破 0.90 美元，而 SVB 遭受了存款挤兑。

其他流通量较小的稳定币也失去了挂钩，包括 Paxos 发行的 BUSD 和 MakerDAO 发行的加密货币支持的稳定币 DAI。只有 USDT 似乎从这场动荡中受益，一度超过 1 美元，这很可能是因为投资者撤出了脱钩的稳定币。

depeg 事件相对短暂。在美国银行当局宣布硅谷银行的未投保存款人将得到全面保障后，USDC 价格开始上涨至 1 美元，而 USDC、DAI 和 BUSD 截至 2023 年 4 月 2 日仍保持在 1 美元的挂钩水平。

但是，在穆迪看来，风险现在已经暴露无遗。脱钩凸显的是，稳定币发行人对相对较少的链下金融机构的依赖限制了它们的稳定性。对这些风险的更广泛认识实际上可能会使稳定币发行人的情况变得更糟。

在 USDC depeg 之后，Circle 设法加入了新的银行合作伙伴，从而降低了集中风险。尽管如此，TradFi 金融机构可能会决定重新考虑与稳定币运营商的合作，而可用金融机构合作伙伴池的减少将使法定支持的稳定币更难维持稳定的汇率。

鉴于最近发生的这些事件，监管机构可能会加强对稳定币的审查。去年，Terra/LUNA 崩溃引发了对稳定币储备的担忧，导致监管机构建议增加流动性和透明度要求。现在，USDC 和其他稳定币的脱钩凸显了与储备资产托管相关的一组不同的治理风险。欧盟加密资产法规 (MiCA) 简要涉及到这一点，但将精确的监管标准留给欧洲银行当局确定。

穆迪预计 Silicon Valley Bank 和 Signature Bank 的倒闭可能会引发额外的监管要求，尤其是在交易对手多元化方面。随着 TradFi 和 DeFi 变得更加交织，特别是通过现实世界资产的代币化，系统性失败的风险增加，强调有效监管、透明度和风险管理的必要性。

人们也越来越有兴趣探索替代解决方案来解决稳定币的缺点。一种潜在的替代方案是代币化银行存款，它允许用户持有代表基础银行存款所有权的数字代币。代币化的银行存款将受到银行业监管标准的约束，从而增强对标的资产安全性的信心，尽管与传统银行业相关的信用风险当然会继续存在。

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另一种可能的替代方案是中央银行数字货币（CBDC），即中央银行发行的法定货币的数字表示。CBDC 可以消除对第三方托管人的需求，并提供对中央银行储备的直接访问。然而，在我们看来，CBDC 可能还需要数年时间才能大规模实施。

在可预见的未来，稳定币可能会在数字资产生态系统中发挥重要作用，这意味着监管机构将需要继续监控和解决相关风险。