限制比特币和以太币价格波动的无形之手

比特币 (BTC) 和以太币 (ETH) 是市值最大的两种加密货币，两周多来异常平静。区间游戏可能源于市场遇到竞争性叙述和影响。

据观察人士称，还有另一种强大的力量在起作用，即加密货币期权做市商的一只看不见的手，它对保持价格区间波动负有部分责任。

做市商是有合同义务维持交易所健康流动性水平的实体。他们通过在任何给定时间提供买入或卖出看涨/看跌期权合约来确保订单簿中有足够的深度。

例如，如果交易者想以 40,000 美元的行使价购买 BTC 看涨期权，但没有匹配的卖单，则做市商会通过提供卖单来满足需要。期权是衍生合约，赋予购买者在特定日期或之前以预定价格买卖标的资产的权利。看涨期权赋予买入权，而看跌期权赋予卖出权。

因此，做市商始终站在投资者的对立面，并通过在价格波动时在现货或期货市场上积极买卖标的资产来维持 delta 中性（方向中性）账簿。

最近几周，投资者一直在做空或卖出看涨期权或看涨押注，这是一种流行的波动性卖出策略，旨在在现货市场持有的基础上产生收益。因此，做市商拥有多头看涨头寸或正伽马。期权伽玛是期权价格随标的资产价格变化而变化的比率。当 gamma 为正时，期权在标的资产价格上涨或下跌时变得更加昂贵。

持有较大的正 gamma 迫使做市商与现货价格走势相反的方向进行交易，以保持账面 delta 中性。因此，如果比特币和以太币下跌，充满正伽马的期权做市商必须在现货市场购买加密货币。同样，如果市场反弹，他们必须在现货/期货市场上做空。这种对冲活动一直将价格锁定在窄幅区间内。

“这些大规模的看涨期权改写计划让交易商持有多头 [正] 伽马。因此，随着伽马对冲保持现货范围，这变成了一个负反馈循环，进一步加剧了波动性，然后交易商也试图减轻多头伽马头寸，”大卫加密货币流动性网络 Paradigm 的机构销售总监布里克尔说。

布里克尔补充说：“在缺乏开始承担定向风险的催化剂/叙述的情况下，系统性、机械性的波动性抛售将继续承压。”

这一事件表明期权市场对现货价格的影响越来越大，这是股票和外汇市场的一个共同特征。加密货币投资者在 2021 年牛市期间持续买入看涨期权，导致做市商持有空头伽马头寸。这要求做市商在比特币和以太币的方向上进行交易以平衡他们的账目，从而导致价格波动过大。

加密资产管理公司的波动率交易员 Per Griffin Ardnern 表示，以太坊的正伽玛值已创下历史新高，做市商对冲活动的粘性效应可能会在月度期权到期后减弱。Deribit 是世界上最大的加密货币期权交易所，控制着近 90% 的市场，将于世界标准时间周五 08:00 结算 5 月到期的期权。

“在伽玛为正的情况下，做市商的 delta 对冲行为是高卖低买，这将价格变动区间压缩至接近执行价，”Ardern 告诉 CoinDesk。

“结算后，对冲对价格的粘性作用将明显减弱，可能会出现更强的阻力，尤其是ETH，需警惕ETH价格下行风险。”

自 5 月 12 日以来，比特币的交易价格在 25,800 美元至 27,600 美元之间窄幅波动，而以太币则在 1,750 美元至 1,850 美元之间盘整。截至发稿时，根据 CoinDesk 数据，比特币和以太币分别以 26,350 美元和 1,800 美元易手。